煤炭行业深度报告:煤炭2014成本曲线 看好上半年机会
投资要点
目前全国煤炭在建产能14亿吨,煤炭存在长期过剩可能。按照三年前的投资规划,12-14年每年新增的产能平均5亿吨,而12-13年每年产量平均仅增长1亿吨左右,大量产能推迟建设或者亏损闲置,煤炭供给长期过剩的可能很大。若要完全消化这些过剩产能,需要未来三年每年煤炭需求维持14%的增速,
煤炭产能过剩并不代表煤价持续下跌,亏损停产已是行业普遍现象,13年1-7月行业月均亏损额近40亿,同比去年翻了7倍。在盈利大幅下滑,亏损大幅增加的情况下,矿井建设速度明显放缓,1-9月煤炭行业固定资产投资增速-1.7%,正如今年煤炭产能本来可以增加5亿吨,可1-9月产量同比还在减少,说明秦港520的价格对煤炭产量的释放压力已经非常巨大,而在建矿井盈利可能低于现有矿井,未来矿井投产的速度必将减慢。
根据各省煤矿盈利状况,我们推算2014年煤炭行业成本曲线。如果按照需求增速4%,推算秦皇岛综合煤价565元。如果按照需求增速7%,推算秦皇岛煤价590元。
短期看,煤炭行业有喜有忧,煤炭库存从高位回落后,煤价再大幅下跌的风险短期不存在,但国内国际价差拉开,煤炭进口将增加,可能对国内煤价形成抑制。
13年动力煤价主要时间基本上都在560-590元/吨为中枢的区间波动,相对12年平均的590要低,但由于各地*策不同导致成本下降,各公司盈利不一定恶化,行业投资机会可能更多来自季节性或超预期事件:比如水电低发,钢铁需求超5%等。我们更看好14年上半年动力煤和焦煤的投资机会。
投资策略与建议:
由于三季度价格下跌较多,企业盈利已经达到低点,三季度公司年化PE平均达到近60倍,整体估值偏高,但潞安环能(601699,买入)、永泰能源(600157,未评级)PE估值仍然仅有20倍左右,且都属于盈利较好,质地优良的公司,目前煤价回升明显,公司有望在明年1季度看到业绩的明显改善。而国投新集(601918,未评级)作为安徽地区优质动力煤公司,受前期煤价大跌影响,三季度陷入亏损,按照目前的售价,公司盈利也有望明显回升,值得关注。
风险提示
1、成本曲线用盈利推算,假设了成本下降的速度和过去保持稳定,并假设国内所有煤种涨跌幅一致,才能推算单一品种煤价,因此,存在各煤种涨幅不同,成本变化不同的风险
2、我们对2014年的需求的中性增速预测4%,如果稍微乐观,按照煤炭需求7%,则14年煤价有望和13年持平.