一季度景气监测预警报告:主要经济指标分化凸显深层次问题
状况更是恢复到历史较好水平。三月份结束发行的两只股票型基金-中银持续增长和易方达深证100ETF先后创下今年股票基金的发行纪录。
投资基金继续看好后市，股票配置比例直线上升至历史高位。2006年一季度末，偏股型基金的股票配置比例直线上升至历史高位。
3、市场估值仍较低，上升空间犹存。国信证券统计数据显示，当前G股市盈率仅为14.1倍，较非G股低21%左右，因此，考虑到非G股未来股改的送股除权因素，3月底我国A股市场整体市盈率也就在14倍左右。这样的估值水平不高，A股市场的整体风险仍较小，未来上升空间仍然存在。A股公司市盈率和H股公司的比较也说明了这一点。
1、提高法定存款准备金率0.5-1个百分点，以冻结银行部分流动性
针对目前银行体系流动性过剩、公开市场操作压力较大的问题，我们认为，有必要适度提高法定存款准备金率，以锁定银行体系部分流动性。一般认为，法定存款准备金率的上调直接减小货币乘数，会引发货币供应数倍的收缩，因而是一剂“猛药”。为防止货币投放收缩过猛，法定存款准备金率的上调幅度不宜过大。从商业银行所拥有的超额储备情况来看，提高0.5-1个百分点的法定存款准备金率，直接冻结1500-3000亿元基础货币，对商业银行的流动性影响不大。而商业银行可以将部分超额准备金直接转换为法定准备金，从而不会对货币乘数造成太大影响。尽管法定存款准备金率上调的实际效果有限，但由于此举反映出货币当局的收缩意图，对市场主体的预期将造成一定的影响，具有较强的信号意义。考虑到提高法定存款准备金率，虽然对货币投放的实际影响有限，但对金融市场，尤其是债市会造成一定冲击，而预期因素也会使货币市场利率上涨。为减小对金融市场的冲击，并配合利率市场化改革的推进，在提高法定存款准备金率的同时，可考虑适度下调超额准备金利率。
2、密切关注贷款增长态势，适时进行窗口指导
考虑到当前银行体系流动性过于宽松，银行信贷扩张意愿和能力较强等因素，贷款增长存在过快的可能。另外，票据融资在新增贷款中占有重要地位。但票据融资具有流动性高的特点，票据融资的集中购入和转出会使得贷款增长产生较大的波动。因此，需要密切关注贷款增长的态势，通过窗口指导，引导商业银行在年度内合理均衡地投放贷款，适度发展票据融资，保证贷款平稳增长，与实体经济需求基本适应。
3、进一步完善外汇占款的冲销策略和手段，提高外汇冲销的效率
在对冲外汇占款方面，除了已有的发行央行票据、进行外汇掉期操作等手段外，还可借鉴国际惯例，建立外汇平准基金，加强外汇市场中的公开市场操作。外汇基金一部分来自国家外汇储备，另一部分主要来自商业银行的外汇资产。通过外汇平准基金的重要调节杠杆，在央行与外汇市场之间设置缓冲的屏障，切断外汇储备直接与国内货币量变动的联系。
4、适时加大直接融资的发展力度
融资结构失衡目前仍然是制约我国金融市场健康发展的最大障碍。商业银行集中了我国金融体系绝大部分资金，也集中了我国经济和金融的最大风险。银行体系持续存在流动性过剩的问题，这说明间接融资在资金合理配置方面存在一定程度的失效。去年4月份，股市推出股权分置改革。截至目前，完成股改的上市公司已占多数，为股市健康发展奠定了基础。去年底以来，股市持续回暖，大盘不断上涨，激发了投资者入市的兴趣。因此，目前应适时推动以股票市场为主的资本市场的发展，提高直接融资的比例。除此之外，还应改革企业债的发行制度，扩大企业债的发行。
5、进一步深化外汇管理体制改革，分流外汇储备，缓解外汇占款压力
由于我国外汇资产集中在中央银行，我国外汇储备显得过于庞大。由于央行集中持汇，外汇储备已成为影响国内货币供应，加大人民币汇率升值压力的主要因素之一。为缓解外汇储备所带来的问题，可以考虑对外汇储备进行适度分流。一是变“藏汇于国”为“藏汇于民”。改革结售汇管理，逐步从强制结售汇过渡为意愿结售汇，逐步放松各市场主体持有外汇的比例，充分发挥中资企业和外汇银行的两级“蓄水池”功能。二是推动国内企业对外贸易和投资的便利化，支持企业走出去，有序可控地拓宽资本流出渠道。
五大*策建议